辉立证券：盈德气体减值损失有伤信心

辉立证券 程洋

　　盈德气体（集团）公布盈利警告：集团于2010财务年度的资产价值有约人民币1.5至2.0亿元的潜在减值损失。潜在减值损失乃由于集团唯一间从事生产氟化物、硫磺氟化物，以及氮氟化物的子公司---张家港盈德气体有限公司的股权价值下降所导致。集团的合伙公司Smart Excel Investment所带来的技术并未能使张家港盈德气体生产有商业盈利的产品。集团可能对Smart Excel Investment采取法律行动。

　　人民币1.5至2.0亿元的潜在减值损失约占我们预计2010年度收益减值前的23%至29%。我们并不认为此非现金的减值有长远影响，而应该类似一次性撇账，因为减值损失占张家港盈德气体的总资产68%至91%。但是，投资者可能需要时间重拾对集团的信心。

　　投资失败暴露出盈德选择专业项目及项目管理技巧的能力存疑。集团的业务高度集中于钢材(4772,29.00,0.61%)板块，占总平均收入约80%；因此；该专业燃气项目的失效将减低其短期市场分散计划。

　　估值:

　　我们相信减值损失乃个别事件，亦没有重覆性的影响。但是，我们对集团拼购及管理项目的能力较为审慎，因集团致力于向特殊燃气市场分散市场。

　　集团的环球同业的股份正于预期市盈率16.5倍以及预期市帐率2.23倍作交易；而国内同业2011年平均预期市盈率为16.9倍以及预期市帐率1.97倍。盈德有相对短的业绩记录，其2010年预期平均市盈率为15.2倍。凭着盈德的市场资本小，而其最近有关项目拼购及管理技巧的失误，我们予盈德“持有”的评级，目标价为港元7.00，目标价基于2011年预期市盈率11.5倍及市帐率1.9倍。