杭氧股份：可攻可守 兼顾稳健和成长的空分龙头

三季度净利润同比增长 46.0%，符合我们预期。虽然公司1-3季度财务费用出现较大幅度波动，但净利润保持平稳，这种情况在09、10年同样发生，显示公司较强的费用和利润控制能力，保证公司业绩严格按照年初计划实现。按照以往经验，由于四季度交货确认较集中，四季度业绩约相当于全年业绩30%，维持全年业绩40%增长预测，EPS0.83元。 　空分设备需求旺盛，公司订单饱满，现金周转良好。公司三季度预收账款环比增长4800万至14亿，公司存货小幅上升但应收账款保持平稳，三季度经营活动现金流量净额由负转正。受煤化工投资拉动公司今年空分设备订单快速增长，公司大型空分设备优势尽显。
　　工业气体项目陆续投产，明年产能集中释放。吉林杭氧第二套设备11年8月15日投产，济源项目预期10月投产后，计划年底投产项目还包括江苏杭氧润华项目和衢州项目。预期明年将有多个项目集中投产，气体业务业绩翻倍增长。

　　华融小幅减持 0.04%。三季度华融小幅减持23万股，占总股本0.04%，由于华融承诺将持股比例减至7%，未来公司股价仍面临一定减持压力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们长期仍坚定看好公司由设备制造向工业气体业务的模式转变，并积极开拓LNG冷能利用和二氧化碳回收等多个新领域，中国工业服务仍有较大提升空间将产生千亿市场，公司具有技术和资金优势有望成为龙头。此外工业服务能够实现收入稳定增长，大大降低周期波动影响，有利提高公司估值。在经济未明朗和有减持压力情况下我们认为公司估值12年20~25倍，股价范围22~27元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　未来股价催化剂包括:新订单公布，项目投产和增发融资计划。

　　风险提示:经济增长放缓对工业气体和空分设备需求影响，气体项目投产进度低于预期，华融减持。