电解槽拟PEM+碱性双路线！国鸿氢能港股上市递表

11月22日，国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司（以下简称“国鸿氢能”）递表港交所主板，华泰国际为独家保荐人。在进度上，似乎比公告在港二次上市的亿华通要更快。

从报告来看，国鸿氢能营收实现了快速增长，2021年达到了4.57亿，其柔性石墨双极板、电堆及系统产能利用率在报告期内快速提升。2021年国鸿氢能电堆出货量达126兆瓦，占有24.1%的市场份额，于行业中排名第一。而在电解槽方面， 国鸿氢能拟采用PEM+碱性双条腿走路的方式。

营收快速走高

报告期内，国鸿氢能营收情况如图表1所示，2019年-2022年6月30日，营收分别为3.66亿、2.27亿、4.57亿和1.90亿。其中2020年营收较2019年下滑了近38%，报告指出，营收下滑的主要原因是下游订单因客户更愿意于有关支持性政策更新后下达订单而延迟以及COVID-19疫情的影响。

报告指出，2019年-2022年6月30日，国鸿氢能的毛利率分别为30.4%、3.5%、27.9%和18.6%。其中存货和许可贬值是影响毛利率的主要原因。报告显示，国鸿氢能销售产品及服务的成本情况相对较为稳定。

产能利用率大幅走高，出货量全国第一

2019-2021年，国鸿氢能柔性石墨双极板产能分别为180万片、120万片、120万片，其产能利用率分别为21.1%、43.6%、66.7%；燃料电池电堆产能均为300MW，产能利用率分别为21.1%、27.2%和78.8%。2020-2021年，国鸿氢能燃料电池系统的产能分别为500套和2000套，产能利用率为29.6%和61.1%。

报告显示，2022年上半年，国鸿氢能柔性石墨双极板进一步走高至68.6%，受产业影响，其产能利用主要集中在第四季度，年内国鸿氢能的产能利用率将进一步走高。

报告指出，2021年，按出货量计，中国氢燃料电池电堆的市场规模约为522.3兆瓦，其中前四大公司约占市场总规模的75.4%。其中国鸿氢能氢燃料电池电堆的出货量为126兆瓦，占有24.1%的市场份额，于行业中排名第一。另一方面，国鸿氢能配备自产燃料电池电堆的氢燃料电池系统的出货量约为86.2兆瓦，占有21.2%的市场份额，按配备自产氢燃料电池电堆的氢燃料电池系统的出货量计排名第一。

将进一步扩产能并发展电解槽业务

报告指出，为了满足市场对氢燃料电池产品快速增长的需求，国鸿氢能计划通过于中国多个地区建设更多生产设施来进一步扩大产能。相关规划如图表2所示所示。

同时报告指出，在制氢设备方面，国鸿氢能将继续专注于电解水制氢设备的设计及开发。国鸿氢能计划开展质子交换膜电解槽及碱性电解槽的研究和开发，以实现质子交换膜电解槽的大规模生产，并开发在此类技术方面的知识产权，通过风力或太阳能实现制「绿」氢及储氢；另一方面，国鸿氢能将实现碱性电解槽的大规模生产，并将此类技术用于氢储能等。

针对电解槽市场，报告指出，国鸿氢能短期内持续开发系统集成与控制等制氢设备核心技术，发展自主知识产权，并实现兆瓦级制氢设备的生产销售；长期来看，国鸿氢能将专注于自主开发兆瓦级的电解槽技术并实现先进制氢设备的国产化。