管道天然气销量增长驱动

管道燃气销量增加是净利润快速增长的主要驱动力。公司管道天然气营收36.92亿元,同比增加25.7%,2012年内管道天然气销量10.78亿立方米、天然气批发量0.43亿立方米,较去年同期增长37.71%。由于电厂供气提升至2.05亿立方米,导致管道燃气毛利率略下滑0.94个百分点。我们维持对公司销气量持续高成长的判断:未来3年深圳本地工业+电厂用气高增长接力,车用气为超预期因素;伴随西二线气量的达产和气化率的提升,异地天然气项目迎来持续3-5年的量价齐升期。

异地气销量增长迅速,有望支撑公司未来成长。2012年异地气贡献净利润1.12亿元,占到公司净利润的,成为推动业绩提升的新动力,截止2012年公司异地气销量达到2.08亿立方米,同比增长21%。截止2012年公司与中石油等管道天然气供应商购气合同达到3.47亿立方米,加上已基本落实、未来签订购气协议量,总计将达到8.39亿立方米。我们预计随着西二线气量的达产和气化率的提升,公司已有异地燃气业务将迎来量价齐升黄金发展期;公司仍将继续推进异地燃气资产的并购和拓展,未来深圳区域外的利润贡献将进一步提升。

电厂在手和远期供气协议总量达到47.4亿方。截止2012年12月,公司意向供气量合计超过49.23亿立方米,其中2家电厂已开始供气。伴随深圳地区用电需求、电网调峰需求的快速增长和区域环保要求的不断提高,我们预计深圳区域内燃气电厂(特别是分布式燃气能源项目)建设进度将提速,公司电厂输气量将随之呈现阶梯式快速提升。

评级:增持。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.36、0.44元。我们维持对公司销气量持续高成长的判断,未来3年深圳本地工业+电厂用气高增长接力,车用气为超预期因素;异地天然气项目迎来持续3-5年的量价齐升期。维持公司“增持”评级。

风险提示:2012-2013年西二线供气量不达预期、西二线门站价格再次调整;电厂建设速度及工业客户拓展进度低于预期。